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  • 本期主题 家居板块飙升,背后的逻辑是什么?
  • 本期嘉宾
  • 本期时间 2021-02-09 15:17
  • 访谈简介
    期家具板块表现亮眼,上周整个板块上涨 8.03% ,远超大盘指数涨幅。今天表现继续强势,定制家居龙头欧派家居今日上涨 1.68% ,近一个月上涨 33% ,并且在上周创下历史新高,市值达到...

期家具板块表现亮眼,上周整个板块上涨8.03%,远超大盘指数涨幅。今天表现继续强势,定制家居龙头欧派家居今日上涨1.68%,近一个月上涨33%,并且在上周创下历史新高,市值达到千亿;索菲亚今日股票上涨超5%,近一个月涨幅高达45%;另外,近期表现最为亮眼的志邦家居,今日上涨也超5%,近一个月涨幅近70%

 

多家企业去年四季度业绩超预期

近期,家具行业的公司频频发布了2020年的业绩预告捷报,根据其业绩预告可以看出,多家企业第四季度的收入和净利润同比增速达到各个季度的最高水平。其中欧派家居20年四季度收入增长中位数为29%,利润中位数为44%;索菲亚四季度收入增速中位数为42%;志邦家居收入增速中位数为46%,利润增速到达了105%,实现翻倍。

 

(数据来源:国泰君安研究所)

去年一季度受到疫情影响,家具行业的业绩有较大下滑,但在二季度到四季度收入端逐渐回暖。

 

(数据来源,国泰君安研究所)

其中,定制家具板块在三季度经销收入同比转正,工程渠道收入快速提升。从已披露的经销渠道数据来看,志邦家居2020年单三季度同增27.56%,增速位列行业第一;欧派在较高的基数上实现了同比18.68%的增长位列行业增速第二,其他公司的单季度增速也落在5~10%的区间,5月份之后的订单回暖趋势如期兑现,以零售渠道为主的尚品宅配单三季度同比增速超过10%,索菲亚、我乐家居、好莱客的单三季度经销渠道增速分别为8.62%6.67%5.79%

 

(数据来源,国泰君安研究所)

可以看到志邦家居业绩领跑全行业,这也是其股价近期大幅增长的主要原因。另外志邦家居目前大力拓展优质战略合作地产客户,带动大宗渠道快速增长。并且,公司引进职业经理人,股权激励激发员工积极性和公司活力。

地产回暖,存量房翻新需求增加

作为房地产的下游行业,我国家具行业与房地产行业具有高度相关性。从下图可以看出,家具行业营业收入增速和商品房销售面积的增速呈正相关。近年来,国内由于限购、限售等众多房地产调控政策的出台,商品房的销售面积增长速度呈现不断下降的态势,拖累了家具行业的增长。

 

(数据来源,万联证券研究所)

2020第三季度以来,房屋新开工面积、竣工面积、销售面积累计同比均持续改善,家居家电等后周期消费需求也相应回暖。去年,截止12月,商品房住宅销售面积,销售额累计分别同比增长3.2%10.8%。疫情后降幅呈现持续收窄趋势,单月同比数据持续改善,并且全年实现同比转正。

 

另外,存量房的翻修,也将为家居行业带来一些增量,按照10~15年为一个翻新周期,那么2005年到2010年的所销售的住宅存在翻修的需求。而在这段期间,我国住宅销售套数年复合增长率高达15.8%,当年急剧发展的房地产为今天带来了一定的存量房市场。

估值低位,行业集中度提升

可选消费板块中,家具板块目前仍具备一定的估值优势。2020年初,受到疫情影响,家具板块订单量受到明显冲击,市场对其后续业绩增长过度悲观,导致家具板块的估值中枢下移。但是随着疫情恢复,工程家具和零售家具先后回暖,并且在四季度部分头部企业交出了超出预期的成绩单,近期行业估值中枢也获得一定的提升。

 

(数据来源,海通证券研究所)

低估值的优势也吸引了机构的关注,不少基金在四季度都增持了家具板块的龙头公司。然而,值得注意的是,基金的持仓大部分集中在各个细分板块的龙头企业,其中索菲亚,欧派家居,顾家家居等在基金持仓中排在前位。

 

(数据来源,华安证券研究所)

索菲亚的基金持仓占比从三季度的3.67%,增涨到四季度的4.64%。除此之外,北上资金也对索菲亚相当青睐,截止2020第四季度,外资持有索菲亚股份,占自由流通市值比列为29.81%

 

(数据来源,同花顺)

欧派家居也受到外资的青睐,截止去年第四季度,外资持有其股份占自由流通市值比列为30.23%,在整个轻工板块排名第一。除此之外,顾家家居,志邦家居和大亚圣象也不同程度获得外资的关注。

 

(数据来源,华安证券研究所)

近期市场青睐的家具公司主要是板块的龙头公司和个别具有成长性的二线品牌。主要是由于2020年,由于疫情的冲击,头部企业凭借自己的经验以及资金实力,快速实现了将营销战场从线下转到到线上,实现了对优质客户资源最大程度的储备。

而部分中小企业及经销商由于现金流承压、经营不善被迫退出市场,难以顺利渡过疫情期间的艰难时期,出现了主动出清的现象。这将加速行业竞争格局进的进一步优化,行业集中度有望进一步提高,对于龙头企业,其业绩中长期实现稳步增长的确定性相对较高。

但目前家具板块的个股短期已经积累了较大的涨幅,并且部分公司估值已经处于近年来的高位,短期要谨防回调。

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